疫情不散,难言宽信用
发布人:   时间:2022-05-14   浏览量:10

摘要:1)宽货币已持续发力,需注意到,4月央行有降准操作,但释放出的流动性或并未流向信贷市场,形成有效投资。2)而疫情导致宽信用难上加难。4月新增贷款天量缩幅,且贷款结构不理想。3月至4月房地产销售同比大幅下降,导致居民中长期贷款需求不足。4月30大中城市商品房成交面积同比-54%,居民按揭贷款的低迷可能继续拖累整个居民贷款。3)社会融资规模显示,基建投资仍有发力空间。考虑到疫情防控成本和地方土地财政收入锐减等因素,我们提示市场对基建投资的反弹程度不宜过度看高。4)存款增量较多,避险情绪浓重。5)疫情是罪魁祸首。上证综指已跌至3.16金融委表态前的水平之下。市场预期进一步地转弱。6)在当前“预期”进一步“转弱”的背景下,虽然货币政策的空间不大,结构性宽松是未来的主要方向,但是从预期管理的角度考虑,适度的降准或降息,特别是降低长端利率,继续释放宽松的信号的可能性在增加。

4月末,广义货币(M2)余额249.97万亿元,同比增长10.5%,增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.4个百分点。狭义货币(M1)余额63.61万亿元,同比增长5.1%,增速比上月末高0.4个百分点,比上年同期低1.1个百分点。

宽货币已持续发力。M1同比增速略微上升,但仍处于较低水平,一般而言,M1同比增速更能反映经济景气度,这与4月PMI表现较为一致。同时,M2同比增速-M1增速扩大,这既说明企业资产活化率不高,投资意愿较低,同时也是国内地产周期仍处于下行阶段的反映,也是疫情进一步地冲击市场预期的结果。需注意到,4月央行有降准操作,但释放出的流动性或并未流向信贷市场,形成有效投资。

疫情导致宽信用难上加难。新增贷款天量缩幅,且贷款结构不理想。以新增人民币贷款6454亿元,预期14450亿元,同比少增8246亿元,环比少增24846亿元,大幅低于市场预期。此前,我们预期4月新增贷款将环比3月少增,但考虑到金融委会议要求“新增贷款要保持适度增长”, 4月新增贷款仍会同比略增,这说明疫情进一步地加深了市场主体需求转弱的预期,而且该负面影响非常之大。无论是同比还是环比,企业贷款均呈现巨量缩幅。

4月票据利率大幅下行,且与银行同业存单利率“倒挂”幅度加大,票据业务增加较多,银行风险厌恶程度上升。企(事)业单位贷款增加5784亿元,同比少增1768亿元,其中,短期贷款减少1948亿元,中长期贷款增加2652亿元,票据融资增加5148亿元。住户贷款减少2170亿元,同比少增7453亿元,环比少增9709亿元。其中,住房贷款减少605亿元,同比少增4022亿元。受到疫情冲击较大,居民消费下滑程度较大,非住房贷款减少许多。3月至4月房地产销售同比大幅下降,导致居民中长期贷款需求不足。4月30大中城市商品房成交面积同比-54%,居民按揭贷款的低迷可能继续拖累整个居民贷款。

社会融资规模显示,基建投资仍有发力空间。从社会融资规模来看,政府债券净融资3912亿元,同比多173亿元;非金融企业境内股票融资1166亿元,同比多352亿元。其余款项均为“少增”或“多减”。政府债券的变化情况,在一定程度上反映未来基建投资仍有继续发力的空间。人民银行结存利润上缴进度靠前发力,2022年以来已上缴8000亿元,全年上缴利润将超1.1万亿元,直接增强财政可用财力。这是支撑增加公共支出的可靠因素。但是,4月份财政性存款增加410亿元,同比少增5367亿元,考虑到疫情防控成本和地方土地财政收入锐减等因素,我们提示市场对基建投资的反弹程度不宜过度看高。

存款增量较多,避险情绪浓重。从存款情况来看,前4个月住户存款和非金融企业存款分别增加7.12万亿元和1.27万亿元,分别比上年同期多增2.01万亿元和1.37万亿元。住户部门和非金融企业部门持有的存款增多,有利于经济稳定。但是,这在某种程度上反映整个经济社会的风险偏好在降低,投资冲动进一步地弱化。

疫情是罪魁祸首。4月份当月人民币贷款增长明显放缓,同比少增较多,反映出近期疫情对实体经济的影响进一步显现,叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素,企业尤其是中小微企业经营困难增多,有效融资需求明显下降。1-4月企业贷款利率为4.39%,同比下降0.25个百分点,保持在有统计记录以来的低位。上证综指已跌至3.16金融委表态前的水平之下。市场预期进一步地转弱。

未来政策展望:在目前国内外宏观预期转弱的背景下,4月金融数据出现“崩塌”式下降,将继续打击市场情绪。当前,货币政策的堵点不在“宽货币”,而在“宽信用”。从公开市场操作和1-4月M2同比等金融数据表现来看,货币供给端一直在发力。但“宽信用”因疫情进一步受阻,货币政策的有效性降低。宏观调控部门仍将以财政政策为主要抓手。央行则在现有结构性宽松的基础下,增加基础货币投放支持信贷增长,同时加快推出增量政策工具。我们认为,在当前“预期”进一步“转弱”的背景下,虽然货币政策的空间不大,结构性宽松是未来的主要方向,但是从预期管理的角度考虑,适度地降准或降息,特别是降低长端利率,继续释放宽松的信号的可能性在增加。

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